【给同学们的一封信】2021年7月

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市场情绪

同学们好,我们刚刚结束了本年度的第二季度,市场普遍悲观和谨慎,所以第二季度会给投资者带来消极的感觉。我要提醒各位,你可以回看过去的KLCI历史表现,超过半数以上的时间市场都是处于在要么下跌,要么闷而不发的横摆行情,作为价值投资者不能光懂得进取,也要懂得防御和耐得住寂寞。我们时刻要提醒自己,我们的生意是不断地以便宜的价格购买好生意,经济的萧条只会把没有竞争力或实力的公司淘汰,然后当经济反弹的时候有实力的公司的市场份额反而会更大。在市场痛苦挣扎的时候,现金为王,在买家有优势的市场,不要过早出手或用试探性的手法买入。

假账风云

这次我想探讨SERBADK事件对价值投资者的教训和领悟。14年前我第一次亲身经TRANSMILL假账事件,这家还是属于名望很高的郭鹤年集团的子公司,最后是以CEO坐牢和除牌结束。这一次的SERBADK,在事件中不管你是受害者,吃瓜群众,还是捞底人士。作为一个价值投资者,值得我们去思考的是如果我是受害者,投资SERBADK我犯错了吗?如果是,那我们以后应该怎么避免,如果不是我们又应该怎么处理类似的事件呢?

如果2017年有人告诉你,SERBADK不是一个好公司,不值得投资,原因是2倍以上的Gearing,低于0.3的现金流,没办法Factfind的生意,通过大量的并购和融资来拓展业务,公司的风险很高不能投资。我相信这样分析的人一定会被咒骂,因为后来股价从RM0.6上涨到最高RM2.2,这时候人们会宁愿相信会赚钱谁会在乎风险。风险管理就象汽车的安全带一样,在意外没有发生之前,它看起来就是多此一举,毫无贡献,甚至是“阻住地球转”。我的经验告诉我,在赚钱的时候风险提示是不受欢迎的,“你看说有风险还不是涨”。等到风险真出现的时候,人们才会觉醒,才来找办法补救,但已经太迟了。

其实SERBADK这种手法并不新,在金融市场或资本市场我们叫它“空手套白狼”。很多的后门上市的公司也是玩着同样的把戏,就是通过收购不断的把生意(未来的风险回报)装到上市公司里,这样公司就会看起来,越来越有成长潜力,完全满足了成长股的条件。然后让持续增长的业绩不断地推高股价,维护高股价是必需的,这样可以让大股东融到更多的资金或套利,可以用更高的价格发新股融资,收购更多的业务,不断重复前面的步骤不就是神奇公式了吗?除非背后的操盘手太“水”,几乎这种手法必涨无疑,只是一旦游戏玩不下去,比如说账目无法交代或资金链断裂就会遭灭顶之灾。我们必需承认看起来它就像合法的Money Game。

高风险回报 – 上的山多终遇虎

如果我们是价值投资的绝对奉行者,我们应该尽可能避免这样的机会,因为第一它几乎没有报仇的机会,第二,当我们的资金尝试去投入这种高风险回报时,你的资金和你的心思就再也不会花在良好的机会上了。怎么避开?避开不合理的高Gearing低现金流的公司,避开没有办法理解或Factfind的生意。更重要的是价值投资者一定要认清,不是每一个爆涨的股票,没有投资都是可惜的,老话说“上的山多终遇虎”。

适可而止

在股市里面,投资者是不是应该完全唾弃Money Game呢? 我没有绝对的答案。但我可以肯定的是,如果你想在Money Game赚钱,第一条件就是你必须有能力看出它是不是Money Game,并且知道这个游戏的唯一盈利方法就是不要成为最后接票的人。我们如果没有办法完全避开或不愿意错过这样的机会,就要懂得适可而止,见好就收,不要赚到最后。

祝投资大吉

李永安老师