【股市平凡路 EP03】 如何鉴别(潜在)十倍股与个案分析

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这期想从个股的角度探讨成为十倍股该具备的一些条件。信息量有点大,需要耐心看完。
十倍股也是人们所说的飙股或爆发股。你不需要很多普通的好股,一辈子只要找到几支足够特出的十倍数股,充分了解并重仓部署,然后耐心等待,成果就能很丰硕。有时需要点运气,但运气也是实力的一部分。

如何找出十倍股?


Peter Lynch 在他的著作提供了非常有用的观点:比起成熟的行业,在高度成长的行业里较有机会找到更多的十倍股。
Philip Fisher 也提供了他的见解:买入年轻的成长股。

首先,这里不准备从个股的财务状况或估值等定量分析的角度展开,只要不差就行。松大会员自己也能使用VF或Algobox软件的资源进行分析。
这里较想从定性的角度去探讨飙股的特征。肯定不是最全面与权威的,但至少目前为止在这个案例上是成功的,是亲身经历,旨在交流。

怎么知道一支股是不是一个机会?这里提供一个参考清单。
清单里的问题着重于定性分析(Qualitative Analysis),结合了松大所学以及自身的一些领悟,学以致用。
1. 公司所处的行业是否顺应未来趋势?是朝阳行业或是成熟行业?
2. 公司的总潜在市场(TAM)多大?
3. 行业状况
– 竞争者多不多?
– 供应商多不多?
– 客户选择多不多?
– 门槛高不高?
– 替代品多不多?
4. 公司在行业的竞争力属于龙头?实力较强?一般?还是挣扎求存?
5. 管理层的领导能力与远见
6. 产品的技术含量与优势有哪些?

根据这份清单,接下来将借助一个案例来讨论。

这个案例的主角是D&O
有关注的朋友会知道这间公司专注于车用LED的研发,封装与测试业务,属于供应链的后端。有别于其他在马上市的半导体公司,它不是原设备制造商(OEM),而是拥有自己品牌(OBM)的科技公司,是目前世界仅有两家拥有完整光谱于车用产品的公司。

LED如何受惠于汽车行业未来的趋势?


主要是现有燃油驱动的引擎汽车将逐步被淘汰,改由混合动力,电池驱动,及自动驾驶引领趋势。未来的汽车将以大量减少碳排放,节能,智能,安全及美观的方向发展。LED的潜能就在这里展现出来。
未来的汽车将以电力驱动,耗电量成了关键因素。LED的体积小,节省空间,反应速度快,耐震,耗电量小,寿命长达十万小时。相对于传统灯泡如halogen,LED的能源效率是前者的7至10倍,这对电动车至关重要。此外,LED的颜色多变,可实现丰富多彩的动态变化,在车内车外制造浪漫动感的氛围。在车尾灯方面,也能改善发光不均匀及通过设计来添加美感。由于光谱中没有热量和辐射,不会增加眼睛负担,因此车内触屏的背光灯也大量采用LED技术。简单来说,LED在汽车各方面的应用将是大势所趋。

有此认知后,感觉车用LED前途无量,是块很大的饼。那能不能得知公司的潜在市场有多大?
我们可以试着思考,基本上这波趋势才刚开始,LED的渗透率目前只在高阶车款,但随着规模经济效益的扩大,成本降低,迟早会普及化至各阶车款。根据权威机构的调查报告,车用LED的产值估计5年内由2019年的大约32亿美元增加至超过42亿美元。年复合成长率大约在7%。这还不包括未来的概念应用。而D&O的年营收换算美元大概在1.3亿,目前市值在6亿美元左右。
在过去的7年里,公司取得几乎所有世界级汽车生产商的信任与长期合作关系,市场地位逐步获得认同。这使得公司的成长步伐快过市场平均值。2013年营收由0.44亿美元增加至2019年的1.23亿美元,年复合率达18.6%。所以公司是处在一个朝阳行业中茁壮成长。如果高成长率得以持续,潜力不容小觑。

照理说,车用LED的潜能巨大,势必引来很多新的竞争者加入。但事实并非如此。全世界主要涉及车用LED元件的公司不超过10家。前3强分别是OSRAM,Nichia,与Lumileds。这3家已经占了市场份额的70%。而以Dominant品牌见称的D&O则排在前5强,市占率达4%。其他比较重要的玩家分布在韩国与台湾。

那么,为什么涉及的玩家寥寥无几?
关键就在于进入市场的门槛太高。过程中需要耗时多年取得相关合格证及前期投入经费高。产品质量至关重要,不良率(dppm)必须达到惊人的0.01。简单来说就是每100万个产品只能接受0. 01个不良品。不像一般家用LED,坏了就一对一换一个,车用LED如果坏了造成重大事故,赔偿金额是非常可观的(所以公司也对产品责任投保)。这个门槛直接把9成的玩家拒之门外。

如果说车用LED需求庞大,那LED应用的总体市场绝对更加可观,尤其在许多科技产品上如手机,平板,笔电等。很多大型的商用荧幕,电视,灯光,装饰等也需要大量的LED,为什么把自己局限在车用领域?
从生意的眼光来看,原因很实在。虽然这些业务的销售量与成长潜力惊人,但其实是一个数量游戏(volume game),而且门槛不高。公司之前就面对非车用LED产品无法预测的超短生命周期,使得投资的硬件设备还没来得及回本就得报废。而来自中国的新竞争者,以政府津贴的成本优势打价格战,造成利润非常稀薄,所需承担的风险与回酬不成正比。再三斟酌后,管理层决定逐步退出消费者与一般LED应用市场。这样的生意策略虽然短期会有阵痛,但长期能为股东带来稳定与相对高的收益。多年后的今天,只能说管理层的决定是明智的。把所有资源集中在车用领域,年营收不但没有减少,盈利反而还因为赚幅的改善而增加。退出红海,进入蓝海,把自己的竞争力提升到另个层次,专注在利基但高赚幅与高门槛的车用市场,这个策略空前奏效。

有留意半导体行业的朋友会知道,晶圆的供应存在风险。全球面临晶圆短缺,若非关系良好,想拿到供应得费一番功夫。笔者之前任职的跨国公司就需要由董事级的人马出面,到全球最大的晶圆代工厂磋商来取得供应,而且还无法锁定100%的需求量,可见情况的严峻程度。那D&O是怎么管理这个风险的?
早在2015年11月,公司与Epistar就达成了一项具战略性的合作,把10%的股份卖给后者。Epistar是一家来自台湾的全球主要高亮度LED晶圆制造商,也是公司的主要晶圆供应商。这项合作非常有意义,它让Epistar有机会参与Dominant未来的成长,同时能保障Dominant的晶片供应,以及有机会接触最新的晶片技术,是个双赢的方案。因为这个合作,目前公司的供应几乎不受干扰。这也再次证明了管理层的睿智。

公司的其中一款明星产品seddLED,经过了5年与客户以及ISELED联盟的共同研发与无数的改良,终于将在2021年6月进入量产阶段。是全球第一款真正实现了数码LED的产品。这款产品就如前面提到的将应用在车内与车外不同的地方,而且接下来的几年已经有了订单。首先将使用于宝马的I20车款,接着预计6个月后的宝马7系列,1年后的5系列,然后再到宝马销量最高的3系列。新产品的售价预计是现有产品的超过5倍,且赚幅达双位数。

此外,公司也有涉及组装LED模组(Module assembly)。主要的动力是为了因应客户的要求:既然公司的产品占了整个模组总值的超过一半,客户认为公司应该把整个组装一手包办,省却交由另一个原设备制造商(OEM)处理的麻烦。这算帮了顾客的忙,赚幅也很可观。两全其美。

另一个成长故事是,在所有的车用LED里,价值最高的是车头灯,占了整体车灯总值的大约6成。这是接下来3年内公司雄心勃勃计划进一步掠取的市场。由于LED车头灯的开发与制造成本高,还存在一些技术问题,现阶段较难实现量产。而且为了符合国际车用标准与各国的条规,产品必须经过一系列的反复验证,耗时费力。目前的车头灯都是以Halogen与HID为主,只有低灯采用LED。但是,突破技术门槛只是时间问题。预计未来LED车头灯将能实现16%的年复合成长率,并于2025年超越HID车头灯。所以这也会是公司其中一个未来的盈利加速器。

展望未来,公司计划推出的产品还包括车用LED投影(Light projection),自动驾驶传感器(Sensor),感测司机眼睛疲劳程度的红外线应用,紫外线杀菌的应用,开发LED关联IC等等。凭着管理层务实与积极的态度,相信这些都能在一步一脚印的规划中慢慢实现。

总的来说,东风已到。
未来汽车与LED之间的关系已经紧密相连。公司凭借自身的定位与实力,成功的搭上了这波大趋势。

这是笔者依据参考清单勤做fact find,发掘到的一支潜力股。部署了两年,终于长成4倍股,所以觉得有点分享价值,并由衷的希望能为你带来一些启发。当然,还是得密切关注公司未来的发展动向。

如果不想在股市小打小闹,想搭十倍股的顺风车,fact find是最有效率的。
分析市场上所能得到的数据,找对的人问对的问题,实事求是,就能在市场恐慌与贪婪交替出现的时侯,有足够信心沉着应对,进而不干傻事。

就如芒格所说,很多人都希望在股市中比其他人聪明点,其实你只需要不干傻事就足够了。