【股市平凡路 EP02】 浅谈投资者的估值思维

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本益比(PE)估值法是多数人学习价值投资时最先接触的指标之一。因为容易明白,大家都觉得自己能掌握。但累积一定的实战经验后,却发觉好像不怎么好使。想投资的优质公司PE太高,该怎么看待?

股票估值的基本概念


如果你想创业,开一间健身中心,既可以健身又可以赚钱,符合你的人生观。但创业风险太大,自己没经验,又不懂管理。怎办?最快的方式就是收购一间现成的健身中心。
你找到了一间,被告知一年的盈利是100千。老板说便宜顶让,要价500千就能成交。
你想,付500千收购一间一年赚100千的生意,需要5年收回本钱,然后才开始赚钱。收购价是年盈利的5倍,所以PE是5倍。这是PE最基本的概念。

理论上,能越早回本的生意越是好生意。所以可以5年回本的就不需要等到10年。最好一年就回本。
基于这个思维,PE越低越好。高等于贵,低等于便宜。
那接下来好办。只要借助App把PE10以下的股票都filter出来,看看有什么宝藏。这样的方法八九不离十。
真的是这样吗?其实,大概率找到垃圾。而找到垃圾可能是好事,因为股价坚决往下掉,迫使你果断做出决定,卖掉止损!
最怕是你找到了鸡肋。业绩不上不下,股价十年雷打不动。各个指标不错但平庸。食之无味,弃之可惜。是要卖还是继续守?
很多没有受过股票教育的新手把自己置于这样的境地,白白浪费了许多时间成本,因而对价值投资产生了错误的观念,偏离投资正道。

一定要远离高估值股票?


基本上,PE只代表过去,不代表未来,因此必须与成长挂钩。
如果一间公司盈利能以每年20%的速度成长,另一间则每年10%,哪一间值得投资?
答案是两间都只值得。但哪一间你愿意付出更高的价格?
这就是为什么不同的公司有不同的PE=》对成长前景的预期。
越高的成长预期,就享有越高的估值。因为未来PE会随着成长率的实现而正常化,所以你也学习如何应用FPE。但这只是其中一个原因。

接下来的内容旨在交流另一种对估值的见解,但听无妨。新手学员建议认真上完E-Learning里关于PE25估值区的思维模式,并且真正明白与实践,把正确的观念建立好后,才能在这个认知基础上加新的东西。

一般上价值投资者只接受特定PE的估值,超过的话就觉得不安全。PE10与PE50的公司,多数人倾向于觉得PE10比较安全。这样的作法旨在把风险降低,但代价是可能买不到真正优质的公司,也可能眼睁睁错过了许多飙股。

如果你真的发现一个非常优秀的生意,管理层也特别优秀,就不能用保守的思维看待。今天看起来特别贵的股票,几年后可能变得很便宜。而且你可能永远也买不到,因为盈利持续成长,股价只会越来越高。

举个例子,AMAZON的股价在2015年已突破当年的历史新高,来到500块。当时的PE在700倍以上,传统的价值投资者根本不会碰。5年后的今天,股价企稳在3000块,PE却跌到了90倍。相信还是有人认为太贵。

大马股市也有表现亮眼的半导体科技股,一年内股价翻了好多倍,估值也很可观。但除非股灾再次降临,否则你永远无法用足够的安全边际买入。当然,不排除部分有过度乐观的嫌疑。这需要投资者利用智慧判断。如果成长不达标,股价下跌还是相当惨烈的。

另一种情况是,有些公司的估值原来已经不低,不止不会跌,有时反而还往上企稳。

马股一个比较经典的案例是NESTLE。
自从上市以来,盈利稳定上升,财务健康,生意常做常有,赚多少几乎100%派完。MILO,MAGGI,KIT KAT等都是家喻户晓的品牌,几十年来已经占据大马人民生活的一部分。生意性质不受景气影响,股价抗跌性强,基本上都是机构投资者持有,散户不会碰。未来的成长率估计与人口或GDP成长率差不多。这样的公司PE应该值多少?
自从2017年以后,PE就从30倍上修并稳定在50倍以上。如果在2017年PE还是35倍的时候投资,股价80块,如今站上140块。

另一个类似的案例是QL。除了一样拥有优秀的生意,比起NESTLE,QL的前景更具魅力。主要来自受大众喜爱的Family Mart的持续扩张,主业务还能与之产生协同效应。成为综指成分股只是时间问题?
无独有偶,PE也自2017年后由30倍升上50倍以上。如果在2017年PE还是30倍的时候买入,股价2块半,目前大概在6块左右。

再一个案例是AJI,也具备了优秀生意的条件。如果拓展计划顺利,被市场认可,是很有机会被上修估值的潜力股。市值相对小得多。如今的估值(PE16)若能向处在同板块的DLADY或F&N看齐(PE30),还是值得期待的 。前提是需要比一般人有耐心。

由此可见,对资本来说,只有稳定增长或高速增长的利润才是最大考量。投资者青睐稳定与确定性高的生意,对其估值的容忍度也较高。
这类素质的公司在马来西亚屈指可数。如果未来出现越来越多此类的上市公司,将会是大马投资者的福音。

举了那么多例子,无非想说,高估值(Rich valuation)不一定代表股价被高估(Overvalued)。
这可能是对高成长的期望,也可能是这些股本身正常的估值状态(直到市场决定上修/下修),不能以一个绝对值,比如PE30来评估,而是以相对估值,寻找一些贵得不够的机会。

PE本身是中立的,没有好坏可言。不管是10倍,20倍还是50倍,它呈现的只是一个比率,一个估值状态。
重点是,你要足够了解自己买入的公司,以及市场赋予这个估值背后的逻辑。
PE是一个共识,是市场消化完所有资讯后得出来的共识。这包括公司的财务状况,现金流,盈利前景,管理层素质,行业的吸引力,护城河,品牌,成长空间(TAM)等综合因素。

于是,高PE来自市场对公司综合实力强烈的认同与信心
这个观点自然不适用于炒股仙股之流。

所以,下次看到PE50时,试着思考,是有什么过人之处让市场对它如此青睐?
同样的,看到PE5时,问自己,是有什么猫腻让市场给予那么可怜的估值?
可怜之人必有可恨之处。股票也一样。看看曾经在马上市的龙筹股。有的PE在5倍以下。财务指标漂亮,现金丰厚,但是不派息,还频频做Right Issue向股东要钱。甚至有经验的著名投资者也被误导而损失不少。

除了综上所述,当然还有宏观因素的影响,比如利率环境,政府政策,行业景气,市场情绪等。这些都会左右估值。但这些因素影响的不单是个股,而是整个行业或整个股市。这里表过不提。

无论如何,这里没有鼓励任何人购买高估值的股票,而是要你评估自己有兴趣的公司的综合实力,及其所处估值范围的正当性。若你买了之后晚上能安稳入睡,就证明做对了。

高PE隐藏着价值,低PE也有不少鸡肋,不要因有既定偏见而跌入思考误区。下次看到类似AMAZON(PE90x)或TESLA(PE1300x)的案例,你可以直接绕过,也可以选择以开放的态度,试着揣摩这些估值背后的观点。后者对构建你自己的思维模式将带来极大的帮助。