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置身市外

【置身市外 EP02】能在股市长期获利的真理

在缺乏投资目标的情况下，人们总喜欢问：某某公司的前景或是评价如何？这个股票可以买入吗？什么价位才是买入点？得到满足的答案以后开心得像个得到糖的孩子，但是别忘记：给人一条鱼，他只能温饱一天，教人如何钓鱼，他能够一生温饱。听从或追逐他人的投资想法，或许是有利可图的，但只有你进行研究，并形成自己的观点和评价，并花上时间去做调查，当股价下跌时，你才有强烈的信心能够持有或者是买入更多的股票。这才是能在股市长期获利的真理。每个人在股市赚多少的背后是什么？其实是他所投入的资金；他所投入的资金大小代表什么？其实代表的是他的资产大小；资产大小代表的是什么，其实代表的是他的赚钱能力；赚钱能力代表什么，其实代表的是他把时间花在哪里，是学习还是玩乐。曾经有一位学生问巴菲特，他现在可以做什么来为未来的投资生涯做准备？巴菲特想了几分钟，之后拿出一叠报告，商业杂志等，说到：每天阅读500页，知识就是这样运作的，它就像是复利一样的积累。这是你们所有的人都能够做到的，但我保证，只有少数人真的能够实际落实。在人的一生中，大多数都只专注在成绩，羡慕别人的成功，眼里只看到钱。但是在股市里想要有高回酬，靠的是学习和不断的领悟。人要追求成功，首先要【自知自己无知】，不要只专注于投资回酬，而是专注于投资策略上的改进，投资知识上的弥补，和专注在一些可控制的东西上。这个时候，回酬自然而然就会开始变好。就如【股市平凡路】浅谈价值投资与技术分析结合的有效性，这篇文章作者和学员们所提到的：人性在获利时会倾向于高估自己的实力，觉得自己判断精准，忘了客观的看待市场当时处在的情况。难免会有些意气风发，低估了运气的成份。到底是你的投资策略奏效，还是刚巧碰上天时地利？实力与运气到底哪个占大部分？这样的成绩未来是否可复制？一个成熟的价值投资者，应该时刻警惕自己，对股市抱着畏惧之心，不要被短暂的盈利冲昏了头。当你使用错的策略，也能赚钱，但是你却懂得开始反省，这种时候就是你开悟的时候。置身[市]外 – 慢生活，乐投资

股市平凡路

【股市平凡路 EP05】浅谈价值投资与技术分析结合的有效性

在股票投资的旅途中，每个人都在努力探索一套适合自己的获利方式。无论是价值基本面或是图表技术面，都各有拥护，也都有大成者与平庸者。当投资经验与能力累积到一定程度后，很多人会萌生起一个念头，如果以价值的角度来选股，并结合技术分析来选时，能不能得到更好的结果？先来谈谈什么是技术分析。技术分析的基本原理在于，所有相关的市场资讯都已反映在价格与成交量的关系上，也就是图表上，而且历史会不断重演。根据这个原理，分析师通过研究过去的价量表现与其衍生出来的技术指标，来预判股价接下来的走势。如果图表形态显示买盘涌入，他们会跟着买入。如果图表显示卖出讯号，他们跟着卖出。基本上就是以顺势而为的方式来操作。他们不介意买在高位，关键是能不能够卖在更高位。他们需要定时关注股价的动态，通常是以短期交易为主，倾向于波段操作。纯粹的技术面交易者甚至完全不需要看基本面，因为他们相信价量的讯息包含了所需要知道的一切。而松大提倡的核心观念是价值投资。价值投资就是回归生意的基本面，分析一家拥有优秀生意的好公司，做好事实调研，获得信息差，并在价格与价值之间的差异中找到满意的安全边际，买入并耐心持有。主要的思维方式是认同公司的实力，看好生意的前景，并把自己当成公司一部分的拥有者，陪着公司一起成长。价值投资者不太关注股价波动，只在股价被高估或跌出价值之时才考虑行动。他们更多关注的是公司与其生意的情况。通常以中长期持有为主。心态上能够做到逆势而为，采取人弃我取的态度。那么，结合两者的特点，能不能够增加投资的成功率，达到锦上添花的效果？举个例子，如果你以价值分析的角度选中一支股票，并以技术分析设好了买入点与止损点，然后开始买入。买入不久后股价基于一些因素往下掉，跌到了你的止损点。这时你会遇到一个难题，技术面显示趋势反转，股价的下跌空间增大，必须坚决卖掉止损。而价值投资法却告诉你，在把本份做好的前提下，股价的下跌意味着更多价值的浮现。这时你不但不应该卖，还应该考虑趁低收购。怎么办？另一个情况是，买入不久后，股价出现了一波上涨行情，正当你高兴时，来了一波大回调，技术面出现卖点，你便跟着讯号卖出。当卖出之后，股价就像针对你似的掉头往上涨。虽然你知道根据公司的价值，股价并没有被高估，但跟随技术面的脚步使你被洗出场，错过了接下来的升幅。心头有没有一阵郁闷的感觉？价格与价值追根究底，你必须先解决一个思维方式相悖的问题：一个顺势而为，一个逆势而为；一个注重价格波动，一个注重价值。根据以上的情况，如果你决定卖出，遵循技术分析的思维方式，时不与我，先离场观望。那么，无论是不是价值选股对你来说没有分别。如果你决定逢低买入，遵循价值投资的思维方式。那么，之前通过技术面所设的买入点与止损点其实意义不大。价值投资购买的是价值，本质是投资；技术面买股属于交易，奉行机会主义，本质是投机。如果投资者搞不清楚这个逻辑，没有一套正确的思维方式与策略，那么结合两者只会是画蛇添足，还不如单独使用。这么说来，价值选股，技术选时的方法是不是没有可取的地方？有些短期操作者专门挑底子好，也就是符合价值条件的股票来交易。如果刚好技术面也显示趋势反转而上，那么将大大增加建仓的信心。也有价值投资者认为弄清阻力点与支撑点，观察超买区与超卖区，再看看股价对比均线位置等的讯息能在心理上起到踏实的作用，不管是买还是卖，行动起来比较有信心，这也无可厚非，虽然技术分析误导你的次数不算少。君不见许多靠价值投资发迹的大成者比比皆是，但是单靠技术分析而成功者则非常少。结合两者不是不可能，只是这不能算是纯粹的价值投资，需要厘清一些操作上的细节与思维。如果说学会技术分析对价值投资有什么好处的话，那就是能帮助了解市场情绪，也就是了解人性，然后试着为己所用。技术分析需要顺势而为，比较符合人性，而价值投资通常是逆势而为，是反人性的。买到物超所值的股票通常需要你反向思考。通过理解市场情绪或许能帮助你更好的利用人弃我取的策略。巴菲特曾说：“技术分析就像是看着望后镜开车。”你当然不能这样做，但偶尔还是需要望后镜来调整车速或转换跑道，九成以上的时间还是得看着前方开车。所以，对于普通投资者来说，如果你真正掌握价值投资的精髓，学习技术分析不一定能在投资的路上帮到你，或者帮到你与误导你的概率一样。但是，如果你把它当成一门学科来看待，有兴趣学习怎么从价量关系来推敲大盘情绪，那是一个不错的选择。毕竟一个方法如果能够经久不衰，一定有其合理性。笔者也是由技术分析开始投资股票，然后自觉与自己的性格与生活方式不相符，成绩乏善可陈。在转投价值投资后找到自己的获利方式，成绩明显亮眼许多，时间与心态上也比较自由。这也再次证明一个道理，很多东西还是得亲身试过，才知道合不合适。以上是一些浅浅的心得与经验分享。祝你价值投资愉快！

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【置身市外 EP01】让问题简单化，是投资中永恒的真理

大多数的投资者把投资变成一件痛苦的事情，而且长期收益也不理想。那我们如何将投资简单化呢？其实就是践行纯粹的价值投资，按照价值投资的基本原理去做，不要将价值投资变形扭曲。价值投资的原理是非常简洁的，搞懂公司的内在价值并在实践中不断提升自己的分析能力。绝大部分的投资者却喜欢天马行空每天猜测大盘走势，什么黄金交叉，大户入场指标等等。有些投资者已经有不错的基本功，又已经把握好挑选优质好股的能力，却老是担心市场还会下跌，迟迟不敢大力买入低估的好公司而错失机会，就以2020年3月的市场下跌来说，很多投资者就非常纠结，止损又怕错过，不止损又怕百忙一场，好不容易有少少成绩一夕间全部还给市场先生，像是在热锅上的蚂蚁一般，左右都不是。等到市场逐渐恢复，又大喊怀疑人生！如果简单的以价值投资理念来应对，事情就简单很多，股价的波动不是风险，只有公司的基本面变坏，股价极度高估或你发现更好的投资机会才应该选择做卖出的动作。如果个股股价的下滑和短期高涨情绪回落有关，投资者就不必有任何动作，要明白股市没有可能每天都在涨。如果手上的股票下跌太多怎么办呢？要是手上有多余资金，那不正是好事情吗？如果沒有多余资金，只要公司的基本面够强，就要有[肯定还会回来]的信心，就不必过分忧心。我们应该对市场要抱着不可预知的态度，绝不要让自己因为市场短期的波动而影响判断。锻炼自己的投资心态，强化心脏的承受能力，久而久之就能利用市场先生的情绪化，进而优化自己的组合。价值投资者应该利用大量的时间来思考长期性的问题，如投资组合的优化，公司的商业价值，竞争优势，行业吸引力等等，以及通过无数次的复习与研究，累计自己对优质公司的了解。大道至简，用最简单却有效的方法去经营自己的投资组合，往往比每天杀进杀出更加有长期效益。既然价值投资教会了我们最好的投资方式，为什么大部分的人都不愿意做呢？因为没有人愿意慢慢的变富。简单有效的价值投资与赚快钱，赌大小的人性本质相违背，与贪婪恐惧的本能相违背，还需要不断修身以及终身学习来提升自己的认知能力，需要放弃我们能力范围以外的机会。但是只要去掉投资中那些无关要紧的想法。简单，专注去做好投资，最终我们只会收获得更多。价值投资表面上慢，其实一点也不慢。欲速则不达，见小利则大事不成！置身[市]外 – 慢生活，乐投资

股市平凡路

【股市平凡路 EP04】再谈（潜在）十倍股与案例分析

这篇将衔接上一篇案例的内容，重点回复读者的一些问题。1. 从何能得知管理层的能力？2. 在公司低迷的前两年，业绩平平，股价呈现负回报率，心态上是如何坚持投资，对管理层抱持信任？3. 这是个门槛相对高的领域，前三强占了70%的市场，反观公司的市占率只有4%，感觉没有优势。对于这点内心特别挣扎。有什么其他的因素是需要考量的？关于如何坚持，其实就只是把本份做好后自然发生的结果。这里尝试提供一些实用的建议(本份）。1. 阅读过去十年的年报，不需要什么都读，只读Mgmt Discussion ＆ Analysis，以前叫Chairman Statement。过程就像在读一篇历时十年的企业故事，会有一路跟着公司走到现在，看着它成长的感觉。从中能验证管理层多年前的部署，多年后是否成功？有没有信口开河？十年的时间足够对管理层的执行能力与远见有一定程度的了解。2. 大量搜集与阅读关于行业的资讯，相关的未来趋势，季报，及投行的分析报告。投行报告这里不需要太在意目标价，而是里面关于公司与行业的最新更新，以及盈利预测。3. 找相关行业的人吃饭，有在里面工作的朋友更好。问对的问题，得到有用的资讯。要分清所听到的是事实（fact）还是主观看法（opinion），不要照单全收。目的是尽量做到比管中窥豹更好一点。犹记得2018年年尾，笔者的第一个买入价是0.79，第二个买入价是0.825，接下来买入的价位没有最低，只有更低，但也给了我向下收票的机会。哪来的信心？过程中当然会质疑自己的判断。但首先要明白为什么股价下跌？当时是在中美贸易战的前期，中国的汽车销量因消费者情绪的影响而下跌。而欧盟收紧了关于汽车废气排放的条规（WLTP），使所有的汽车制造商集体调整自家汽车的排放标准，严重打击汽车销量，所以造成公司的前景蒙层，股价一路向南。如果是基于图表，所有的技术指标都显示下跌趋势。不管是20天，50天还是200天平均线，都形成了阻力线。不过，不知是福是祸，我已退出技术派好多年，有机会以另一个角度看待阻力：如果现在买入的价位比20天前，50天前，甚至200天前买入的人的平均价位还要低，不是值得高兴的事吗？前提是你做足了本份，有足够能力判断一支股票的价格与价值之间的落差，以及做好长期部署的心理准备。买入的底气对于过去两年股价上冲下洗造成心态上的患得患失，如何决定卖不卖出，应该是基于以下理性的考量：1. 检讨之前做的fact find还适用吗，买入的理由还成立吗？结论是肯定的。2. 工厂的订单有受影响吗？有。是短暂的还是永久的？短暂的。3. 车用LED的优势有被什么新产品新技术取代的征兆吗？完全没有。4. 公司有没有突然跑去干什么不相关的事？没有，还是专注于车用LED。5. 打算投资的年限多长？视公司的发展而定，但肯定长过3年。榴莲开花结果也需要5-8年。万物都需要时间。十倍股也需要相应的时间与耐心。6.

给同学们的一封信

【给同学们的一封信】2021年1月

2020年是动荡的一年，我经历了人类前所未有的病毒肆虐，股市悲喜交加。2021年，松大致力于做好根本，寻找更多的行业情报，协助同学做好价值投资。松大希望可以在低利率时代和高通胀的预期底下，协助同学们理解更多的行业或生意的投资讯息，并在合适的风险成本底下实现更大的回报。今天我们聊聊如何应用好我们的工具，包括Value Farm 和 Business Value Exchange(以前的MTP)。时机，价值，主题我们可以用时机，价值，主题来理解；时机，对于每个生意(就算是VF或BVE关注的生意)都有它自己的最佳投入时机。最佳时机会发生在市场不看好的时候股价回调和平稳的时候有信息差的时候预期盈利持续增长的时候投资进场较早或较低价，很多时候就要更有耐心等待价值被市场反应。估值，好生意合理的价格买入很重要，这里提到的估值一定是Forward PE，不是current PE。PB对比五年PB中位数的估值也是有效的方法。如果属于以攻为守的高估值投资，有三件事要注意；对业绩的趋势有比较大的把握只占组合里的一部分适当套利降低持股成本主题，市场的表现会不断的在不同的机会主题之间轮动，要绝对的把握市场轮动的分析代价不一般，所以建议尽量操作可以耐三年的机会。什么主题可以耐三年? 投资前问问，这个成长或趋势是不是在三年内必定发生? 投资机会未来松大会把大量的资源投入在开发行业和生意情报。同学们要善于利用这些讯息和价值投资的技巧为自己提供机会。投资机会很多时候并不会在你第一次研究它的时候出现，所以同学们要坚持多研究少出手，最佳机会往往会在未来的某个时点出现。

股市平凡路

【股市平凡路 EP03】如何鉴别（潜在）十倍股与个案分析

这期想从个股的角度探讨成为十倍股该具备的一些条件。信息量有点大，需要耐心看完。十倍股也是人们所说的飙股或爆发股。你不需要很多普通的好股，一辈子只要找到几支足够特出的十倍数股，充分了解并重仓部署，然后耐心等待，成果就能很丰硕。有时需要点运气，但运气也是实力的一部分。如何找出十倍股？ Peter Lynch 在他的著作提供了非常有用的观点：比起成熟的行业，在高度成长的行业里较有机会找到更多的十倍股。Philip Fisher 也提供了他的见解：买入年轻的成长股。首先，这里不准备从个股的财务状况或估值等定量分析的角度展开，只要不差就行。松大会员自己也能使用VF或Algobox软件的资源进行分析。这里较想从定性的角度去探讨飙股的特征。肯定不是最全面与权威的，但至少目前为止在这个案例上是成功的，是亲身经历，旨在交流。怎么知道一支股是不是一个机会？这里提供一个参考清单。清单里的问题着重于定性分析（Qualitative Analysis），结合了松大所学以及自身的一些领悟，学以致用。1. 公司所处的行业是否顺应未来趋势？是朝阳行业或是成熟行业？2. 公司的总潜在市场（TAM）多大？3. 行业状况– 竞争者多不多？– 供应商多不多？– 客户选择多不多？– 门槛高不高？– 替代品多不多？4. 公司在行业的竞争力属于龙头？实力较强？一般？还是挣扎求存？5. 管理层的领导能力与远见6. 产品的技术含量与优势有哪些？根据这份清单，接下来将借助一个案例来讨论。这个案例的主角是D&O有关注的朋友会知道这间公司专注于车用LED的研发，封装与测试业务，属于供应链的后端。有别于其他在马上市的半导体公司，它不是原设备制造商（OEM），而是拥有自己品牌（OBM）的科技公司，是目前世界仅有两家拥有完整光谱于车用产品的公司。 LED如何受惠于汽车行业未来的趋势？主要是现有燃油驱动的引擎汽车将逐步被淘汰，改由混合动力，电池驱动，及自动驾驶引领趋势。未来的汽车将以大量减少碳排放，节能，智能，安全及美观的方向发展。LED的潜能就在这里展现出来。未来的汽车将以电力驱动，耗电量成了关键因素。LED的体积小，节省空间，反应速度快，耐震，耗电量小，寿命长达十万小时。相对于传统灯泡如halogen，LED的能源效率是前者的7至10倍，这对电动车至关重要。此外，LED的颜色多变，可实现丰富多彩的动态变化，在车内车外制造浪漫动感的氛围。在车尾灯方面，也能改善发光不均匀及通过设计来添加美感。由于光谱中没有热量和辐射，不会增加眼睛负担，因此车内触屏的背光灯也大量采用LED技术。简单来说，LED在汽车各方面的应用将是大势所趋。

每周股市焦点

每周股市焦点 – 2021年投资展望

股市平凡路

【股市平凡路 EP02】浅谈投资者的估值思维

本益比（PE）估值法是多数人学习价值投资时最先接触的指标之一。因为容易明白，大家都觉得自己能掌握。但累积一定的实战经验后，却发觉好像不怎么好使。想投资的优质公司PE太高，该怎么看待？股票估值的基本概念如果你想创业，开一间健身中心，既可以健身又可以赚钱，符合你的人生观。但创业风险太大，自己没经验，又不懂管理。怎办？最快的方式就是收购一间现成的健身中心。你找到了一间，被告知一年的盈利是100千。老板说便宜顶让，要价500千就能成交。你想，付500千收购一间一年赚100千的生意，需要5年收回本钱，然后才开始赚钱。收购价是年盈利的5倍，所以PE是5倍。这是PE最基本的概念。理论上，能越早回本的生意越是好生意。所以可以5年回本的就不需要等到10年。最好一年就回本。基于这个思维，PE越低越好。高等于贵，低等于便宜。那接下来好办。只要借助App把PE10以下的股票都filter出来，看看有什么宝藏。这样的方法八九不离十。真的是这样吗？其实，大概率找到垃圾。而找到垃圾可能是好事，因为股价坚决往下掉，迫使你果断做出决定，卖掉止损！最怕是你找到了鸡肋。业绩不上不下，股价十年雷打不动。各个指标不错但平庸。食之无味，弃之可惜。是要卖还是继续守？很多没有受过股票教育的新手把自己置于这样的境地，白白浪费了许多时间成本，因而对价值投资产生了错误的观念，偏离投资正道。一定要远离高估值股票？基本上，PE只代表过去，不代表未来，因此必须与成长挂钩。如果一间公司盈利能以每年20%的速度成长，另一间则每年10%，哪一间值得投资？答案是两间都只值得。但哪一间你愿意付出更高的价格？这就是为什么不同的公司有不同的PE=》对成长前景的预期。越高的成长预期，就享有越高的估值。因为未来PE会随着成长率的实现而正常化，所以你也学习如何应用FPE。但这只是其中一个原因。接下来的内容旨在交流另一种对估值的见解，但听无妨。新手学员建议认真上完E-Learning里关于PE25估值区的思维模式，并且真正明白与实践，把正确的观念建立好后，才能在这个认知基础上加新的东西。一般上价值投资者只接受特定PE的估值，超过的话就觉得不安全。PE10与PE50的公司，多数人倾向于觉得PE10比较安全。这样的作法旨在把风险降低，但代价是可能买不到真正优质的公司，也可能眼睁睁错过了许多飙股。如果你真的发现一个非常优秀的生意，管理层也特别优秀，就不能用保守的思维看待。今天看起来特别贵的股票，几年后可能变得很便宜。而且你可能永远也买不到，因为盈利持续成长，股价只会越来越高。举个例子，AMAZON的股价在2015年已突破当年的历史新高，来到500块。当时的PE在700倍以上，传统的价值投资者根本不会碰。5年后的今天，股价企稳在3000块，PE却跌到了90倍。相信还是有人认为太贵。大马股市也有表现亮眼的半导体科技股，一年内股价翻了好多倍，估值也很可观。但除非股灾再次降临，否则你永远无法用足够的安全边际买入。当然，不排除部分有过度乐观的嫌疑。这需要投资者利用智慧判断。如果成长不达标，股价下跌还是相当惨烈的。另一种情况是，有些公司的估值原来已经不低，不止不会跌，有时反而还往上企稳。马股一个比较经典的案例是NESTLE。自从上市以来，盈利稳定上升，财务健康，生意常做常有，赚多少几乎100%派完。MILO，MAGGI，KIT KAT等都是家喻户晓的品牌，几十年来已经占据大马人民生活的一部分。生意性质不受景气影响，股价抗跌性强，基本上都是机构投资者持有，散户不会碰。未来的成长率估计与人口或GDP成长率差不多。这样的公司PE应该值多少？自从2017年以后，PE就从30倍上修并稳定在50倍以上。如果在2017年PE还是35倍的时候投资，股价80块，如今站上140块。另一个类似的案例是QL。除了一样拥有优秀的生意，比起NESTLE，QL的前景更具魅力。主要来自受大众喜爱的Family Mart的持续扩张，主业务还能与之产生协同效应。成为综指成分股只是时间问题？无独有偶，PE也自2017年后由30倍升上50倍以上。如果在2017年PE还是30倍的时候买入，股价2块半，目前大概在6块左右。再一个案例是AJI，也具备了优秀生意的条件。如果拓展计划顺利，被市场认可，是很有机会被上修估值的潜力股。市值相对小得多。如今的估值（PE16）若能向处在同板块的DLADY或F&N看齐（PE30），还是值得期待的。前提是需要比一般人有耐心。由此可见，对资本来说，只有稳定增长或高速增长的利润才是最大考量。投资者青睐稳定与确定性高的生意，对其估值的容忍度也较高。这类素质的公司在马来西亚屈指可数。如果未来出现越来越多此类的上市公司，将会是大马投资者的福音。举了那么多例子，无非想说，高估值(Rich valuation)不一定代表股价被高估(Overvalued)。这可能是对高成长的期望，也可能是这些股本身正常的估值状态（直到市场决定上修/下修），不能以一个绝对值，比如PE30来评估，而是以相对估值，寻找一些贵得不够的机会。 PE本身是中立的，没有好坏可言。不管是10倍，20倍还是50倍，它呈现的只是一个比率，一个估值状态。重点是，你要足够了解自己买入的公司，以及市场赋予这个估值背后的逻辑。PE是一个共识，是市场消化完所有资讯后得出来的共识。这包括公司的财务状况，现金流，盈利前景，管理层素质，行业的吸引力，护城河，品牌，成长空间（TAM）等综合因素。于是，高PE来自市场对公司综合实力强烈的认同与信心。这个观点自然不适用于炒股仙股之流。所以，下次看到PE50时，试着思考，是有什么过人之处让市场对它如此青睐？同样的，看到PE5时，问自己，是有什么猫腻让市场给予那么可怜的估值？可怜之人必有可恨之处。股票也一样。看看曾经在马上市的龙筹股。有的PE在5倍以下。财务指标漂亮，现金丰厚，但是不派息，还频频做Right Issue向股东要钱。甚至有经验的著名投资者也被误导而损失不少。

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