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股市平凡路
Rex Chiew

【股市平凡路 EP04】 再谈(潜在)十倍股与案例分析

这篇将衔接上一篇案例的内容,重点回复读者的一些问题。1. 从何能得知管理层的能力?2. 在公司低迷的前两年,业绩平平,股价呈现负回报率,心态上是如何坚持投资,对管理层抱持信任?3. 这是个门槛相对高的领域,前三强占了70%的市场,反观公司的市占率只有4%,感觉没有优势。对于这点内心特别挣扎。有什么其他的因素是需要考量的? 关于如何坚持,其实就只是把本份做好后自然发生的结果。 这里尝试提供一些实用的建议(本份)。1. 阅读过去十年的年报,不需要什么都读,只读Mgmt Discussion & Analysis,以前叫Chairman Statement。过程就像在读一篇历时十年的企业故事,会有一路跟着公司走到现在,看着它成长的感觉。从中能验证管理层多年前的部署,多年后是否成功?有没有信口开河?十年的时间足够对管理层的执行能力与远见有一定程度的了解。2. 大量搜集与阅读关于行业的资讯,相关的未来趋势,季报,及投行的分析报告。投行报告这里不需要太在意目标价,而是里面关于公司与行业的最新更新,以及盈利预测。3. 找相关行业的人吃饭,有在里面工作的朋友更好。问对的问题,得到有用的资讯。要分清所听到的是事实(fact)还是主观看法(opinion),不要照单全收。目的是尽量做到比管中窥豹更好一点。 犹记得2018年年尾,笔者的第一个买入价是0.79,第二个买入价是0.825,接下来买入的价位没有最低,只有更低,但也给了我向下收票的机会。 哪来的信心?过程中当然会质疑自己的判断。但首先要明白为什么股价下跌?当时是在中美贸易战的前期,中国的汽车销量因消费者情绪的影响而下跌。而欧盟收紧了关于汽车废气排放的条规(WLTP),使所有的汽车制造商集体调整自家汽车的排放标准,严重打击汽车销量,所以造成公司的前景蒙层,股价一路向南。 如果是基于图表,所有的技术指标都显示下跌趋势。不管是20天,50天还是200天平均线,都形成了阻力线。不过,不知是福是祸,我已退出技术派好多年,有机会以另一个角度看待阻力:如果现在买入的价位比20天前,50天前,甚至200天前买入的人的平均价位还要低,不是值得高兴的事吗? 前提是你做足了本份,有足够能力判断一支股票的价格与价值之间的落差,以及做好长期部署的心理准备。 买入的底气 对于过去两年股价上冲下洗造成心态上的患得患失,如何决定卖不卖出,应该是基于以下理性的考量:1. 检讨之前做的fact find还适用吗,买入的理由还成立吗?结论是肯定的。2. 工厂的订单有受影响吗?有。是短暂的还是永久的?短暂的。3. 车用LED的优势有被什么新产品新技术取代的征兆吗?完全没有。4. 公司有没有突然跑去干什么不相关的事?没有,还是专注于车用LED。5. 打算投资的年限多长?视公司的发展而定,但肯定长过3年。榴莲开花结果也需要5-8年。万物都需要时间。十倍股也需要相应的时间与耐心。6.

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给同学们的一封信
SC Hew

【给同学们的一封信】2021年1月

2020年是动荡的一年,我经历了人类前所未有的病毒肆虐,股市悲喜交加。2021年,松大致力于做好根本,寻找更多的行业情报,协助同学做好价值投资。松大希望可以在低利率时代和高通胀的预期底下,协助同学们理解更多的行业或生意的投资讯息,并在合适的风险成本底下实现更大的回报。 今天我们聊聊如何应用好我们的工具,包括Value Farm 和 Business Value Exchange(以前的MTP)。 时机,价值,主题 我们可以用时机,价值,主题来理解; 时机,对于每个生意(就算是VF或BVE关注的生意)都有它自己的最佳投入时机。最佳时机会发生在 市场不看好的时候 股价回调和平稳的时候 有信息差的时候 预期盈利持续增长的时候 投资进场较早或较低价,很多时候就要更有耐心等待价值被市场反应。 估值,好生意合理的价格买入很重要,这里提到的估值一定是Forward PE,不是current PE。PB对比五年PB中位数的估值也是有效的方法。如果属于以攻为守的高估值投资,有三件事要注意; 对业绩的趋势有比较大的把握 只占组合里的一部分 适当套利降低持股成本 主题,市场的表现会不断的在不同的机会主题之间轮动,要绝对的把握市场轮动的分析代价不一般,所以建议尽量操作可以耐三年的机会。什么主题可以耐三年? 投资前问问,这个成长或趋势是不是在三年内必定发生? 投资机会 未来松大会把大量的资源投入在开发行业和生意情报。同学们要善于利用这些讯息和价值投资的技巧为自己提供机会。投资机会很多时候并不会在你第一次研究它的时候出现,所以同学们要坚持多研究少出手,最佳机会往往会在未来的某个时点出现。

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股市平凡路
Rex Chiew

【股市平凡路 EP03】 如何鉴别(潜在)十倍股与个案分析

这期想从个股的角度探讨成为十倍股该具备的一些条件。信息量有点大,需要耐心看完。十倍股也是人们所说的飙股或爆发股。你不需要很多普通的好股,一辈子只要找到几支足够特出的十倍数股,充分了解并重仓部署,然后耐心等待,成果就能很丰硕。有时需要点运气,但运气也是实力的一部分。 如何找出十倍股? Peter Lynch 在他的著作提供了非常有用的观点:比起成熟的行业,在高度成长的行业里较有机会找到更多的十倍股。Philip Fisher 也提供了他的见解:买入年轻的成长股。 首先,这里不准备从个股的财务状况或估值等定量分析的角度展开,只要不差就行。松大会员自己也能使用VF或Algobox软件的资源进行分析。这里较想从定性的角度去探讨飙股的特征。肯定不是最全面与权威的,但至少目前为止在这个案例上是成功的,是亲身经历,旨在交流。 怎么知道一支股是不是一个机会?这里提供一个参考清单。清单里的问题着重于定性分析(Qualitative Analysis),结合了松大所学以及自身的一些领悟,学以致用。1. 公司所处的行业是否顺应未来趋势?是朝阳行业或是成熟行业?2. 公司的总潜在市场(TAM)多大?3. 行业状况– 竞争者多不多?– 供应商多不多?– 客户选择多不多?– 门槛高不高?– 替代品多不多?4. 公司在行业的竞争力属于龙头?实力较强?一般?还是挣扎求存?5. 管理层的领导能力与远见6. 产品的技术含量与优势有哪些? 根据这份清单,接下来将借助一个案例来讨论。 这个案例的主角是D&O有关注的朋友会知道这间公司专注于车用LED的研发,封装与测试业务,属于供应链的后端。有别于其他在马上市的半导体公司,它不是原设备制造商(OEM),而是拥有自己品牌(OBM)的科技公司,是目前世界仅有两家拥有完整光谱于车用产品的公司。 LED如何受惠于汽车行业未来的趋势? 主要是现有燃油驱动的引擎汽车将逐步被淘汰,改由混合动力,电池驱动,及自动驾驶引领趋势。未来的汽车将以大量减少碳排放,节能,智能,安全及美观的方向发展。LED的潜能就在这里展现出来。未来的汽车将以电力驱动,耗电量成了关键因素。LED的体积小,节省空间,反应速度快,耐震,耗电量小,寿命长达十万小时。相对于传统灯泡如halogen,LED的能源效率是前者的7至10倍,这对电动车至关重要。此外,LED的颜色多变,可实现丰富多彩的动态变化,在车内车外制造浪漫动感的氛围。在车尾灯方面,也能改善发光不均匀及通过设计来添加美感。由于光谱中没有热量和辐射,不会增加眼睛负担,因此车内触屏的背光灯也大量采用LED技术。简单来说,LED在汽车各方面的应用将是大势所趋。

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股市平凡路
Rex Chiew

【股市平凡路 EP02】 浅谈投资者的估值思维

本益比(PE)估值法是多数人学习价值投资时最先接触的指标之一。因为容易明白,大家都觉得自己能掌握。但累积一定的实战经验后,却发觉好像不怎么好使。想投资的优质公司PE太高,该怎么看待? 股票估值的基本概念 如果你想创业,开一间健身中心,既可以健身又可以赚钱,符合你的人生观。但创业风险太大,自己没经验,又不懂管理。怎办?最快的方式就是收购一间现成的健身中心。你找到了一间,被告知一年的盈利是100千。老板说便宜顶让,要价500千就能成交。你想,付500千收购一间一年赚100千的生意,需要5年收回本钱,然后才开始赚钱。收购价是年盈利的5倍,所以PE是5倍。这是PE最基本的概念。 理论上,能越早回本的生意越是好生意。所以可以5年回本的就不需要等到10年。最好一年就回本。基于这个思维,PE越低越好。高等于贵,低等于便宜。那接下来好办。只要借助App把PE10以下的股票都filter出来,看看有什么宝藏。这样的方法八九不离十。真的是这样吗?其实,大概率找到垃圾。而找到垃圾可能是好事,因为股价坚决往下掉,迫使你果断做出决定,卖掉止损!最怕是你找到了鸡肋。业绩不上不下,股价十年雷打不动。各个指标不错但平庸。食之无味,弃之可惜。是要卖还是继续守?很多没有受过股票教育的新手把自己置于这样的境地,白白浪费了许多时间成本,因而对价值投资产生了错误的观念,偏离投资正道。 一定要远离高估值股票? 基本上,PE只代表过去,不代表未来,因此必须与成长挂钩。如果一间公司盈利能以每年20%的速度成长,另一间则每年10%,哪一间值得投资?答案是两间都只值得。但哪一间你愿意付出更高的价格?这就是为什么不同的公司有不同的PE=》对成长前景的预期。越高的成长预期,就享有越高的估值。因为未来PE会随着成长率的实现而正常化,所以你也学习如何应用FPE。但这只是其中一个原因。 接下来的内容旨在交流另一种对估值的见解,但听无妨。新手学员建议认真上完E-Learning里关于PE25估值区的思维模式,并且真正明白与实践,把正确的观念建立好后,才能在这个认知基础上加新的东西。 一般上价值投资者只接受特定PE的估值,超过的话就觉得不安全。PE10与PE50的公司,多数人倾向于觉得PE10比较安全。这样的作法旨在把风险降低,但代价是可能买不到真正优质的公司,也可能眼睁睁错过了许多飙股。 如果你真的发现一个非常优秀的生意,管理层也特别优秀,就不能用保守的思维看待。今天看起来特别贵的股票,几年后可能变得很便宜。而且你可能永远也买不到,因为盈利持续成长,股价只会越来越高。 举个例子,AMAZON的股价在2015年已突破当年的历史新高,来到500块。当时的PE在700倍以上,传统的价值投资者根本不会碰。5年后的今天,股价企稳在3000块,PE却跌到了90倍。相信还是有人认为太贵。 大马股市也有表现亮眼的半导体科技股,一年内股价翻了好多倍,估值也很可观。但除非股灾再次降临,否则你永远无法用足够的安全边际买入。当然,不排除部分有过度乐观的嫌疑。这需要投资者利用智慧判断。如果成长不达标,股价下跌还是相当惨烈的。 另一种情况是,有些公司的估值原来已经不低,不止不会跌,有时反而还往上企稳。 马股一个比较经典的案例是NESTLE。自从上市以来,盈利稳定上升,财务健康,生意常做常有,赚多少几乎100%派完。MILO,MAGGI,KIT KAT等都是家喻户晓的品牌,几十年来已经占据大马人民生活的一部分。生意性质不受景气影响,股价抗跌性强,基本上都是机构投资者持有,散户不会碰。未来的成长率估计与人口或GDP成长率差不多。这样的公司PE应该值多少?自从2017年以后,PE就从30倍上修并稳定在50倍以上。如果在2017年PE还是35倍的时候投资,股价80块,如今站上140块。 另一个类似的案例是QL。除了一样拥有优秀的生意,比起NESTLE,QL的前景更具魅力。主要来自受大众喜爱的Family Mart的持续扩张,主业务还能与之产生协同效应。成为综指成分股只是时间问题?无独有偶,PE也自2017年后由30倍升上50倍以上。如果在2017年PE还是30倍的时候买入,股价2块半,目前大概在6块左右。 再一个案例是AJI,也具备了优秀生意的条件。如果拓展计划顺利,被市场认可,是很有机会被上修估值的潜力股。市值相对小得多。如今的估值(PE16)若能向处在同板块的DLADY或F&N看齐(PE30),还是值得期待的 。前提是需要比一般人有耐心。 由此可见,对资本来说,只有稳定增长或高速增长的利润才是最大考量。投资者青睐稳定与确定性高的生意,对其估值的容忍度也较高。这类素质的公司在马来西亚屈指可数。如果未来出现越来越多此类的上市公司,将会是大马投资者的福音。 举了那么多例子,无非想说,高估值(Rich valuation)不一定代表股价被高估(Overvalued)。这可能是对高成长的期望,也可能是这些股本身正常的估值状态(直到市场决定上修/下修),不能以一个绝对值,比如PE30来评估,而是以相对估值,寻找一些贵得不够的机会。 PE本身是中立的,没有好坏可言。不管是10倍,20倍还是50倍,它呈现的只是一个比率,一个估值状态。重点是,你要足够了解自己买入的公司,以及市场赋予这个估值背后的逻辑。PE是一个共识,是市场消化完所有资讯后得出来的共识。这包括公司的财务状况,现金流,盈利前景,管理层素质,行业的吸引力,护城河,品牌,成长空间(TAM)等综合因素。 于是,高PE来自市场对公司综合实力强烈的认同与信心。这个观点自然不适用于炒股仙股之流。 所以,下次看到PE50时,试着思考,是有什么过人之处让市场对它如此青睐?同样的,看到PE5时,问自己,是有什么猫腻让市场给予那么可怜的估值?可怜之人必有可恨之处。股票也一样。看看曾经在马上市的龙筹股。有的PE在5倍以下。财务指标漂亮,现金丰厚,但是不派息,还频频做Right Issue向股东要钱。甚至有经验的著名投资者也被误导而损失不少。

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股市平凡路
Rex Chiew

【股市平凡路 EP01】浅谈如何看待手套股

这几个月,相信散户心中其中一个很大的疑问是,手套股还有作为吗?如果从八月份才开始持有至今的朋友,基本上都在承受着纸上亏损。有人说手套股的趋势已过,轻舟已过万重山,无谓再留恋。那是不是说,买在高位的,应该壮士断臂? 我们先说一说趋势。怎么定义趋势?趋势是指一个事物发展的动向。比如说,汽油驱动的车将会发展成由电池电力驱动,现在的小孩除了学数理也需要学编程,世界经济主导权将会由西方慢慢转移东方,人口趋向老龄化等等。这些是趋势。 那手套的趋势是什么?回顾过去,每隔一段时间世界都会出现新的病毒或细菌,无论是人为的还是天然的。目前人类对食品工业,生物化学类的研发与投入达到空前。未来擦枪走火,产生新的类似超级病菌或健康威胁的可能性几乎确定。而随着人们卫生意识的提高,手套成为了各行各业性价比最高的保护层,发展中与已发展国家的使用率有增无减。除非强而有利的替代品面世,手套怎么就没趋势了? 原来,他们所谓的趋势,仅是图表中上升与下跌的趋势,无关手套的未来。好。那问问自己,当初是基于什么原因而买入手套股?成长?技术图?基本面?FOMO?这些原因现在还成立吗?如果是基于图表,早该卖了,或者已经来回操作了几回。止损点与套利点应该一早设好。如果是基本面分析,主要的手套公司都处于净现金状态。各个指标如ROE,Margin等,都来到历史最佳。PE也从高位回退。若股价维持,未来几个季度相信PE会持续走低。如果是基于成长前景,目前是各有看法。• 有的人觉得当前好景不可持续,股价已反应利好。疫苗出现,疫情后供需将回归正常,暴利只会是昙花一现。• 有的人对疫苗的有效性与可靠性有所保留,毕竟实验期太短,觉得未来发生意外的可能性非常大,而且目前全球疫情不见好转,还有恶化的迹象。手套的使用率呈结构性的上升,会持续一段很长的时间,与疫前的情况无从比较。就算ASP下滑,也会被暴增的需求补上。另一个思考点是,你自己愿意注射这个安全性待确认的疫苗吗?还是宁愿做好防护,小心一点,观察久一点再决定?多数人倾向于后者。因为万一你或身边的人注射后产生副作用,谁会替你负责?保险公司会买单吗?还是控告制药商?这些都是接下来要面对的问题。 正确的投资观很重要。GIS/BIS教我们看生意。你买的不是股票代码,而是代码背后的生意,老板的能力与诚信,以及行业的前景。了解以后,接下来应该看的是风险。买进的价位越高,风险就越高。9块的风险肯定比8块的高。但风险也有时间性,体现在持有时间的长短。如果一支股票未来三年会涨到15块,现在以7块的价位收购,你愿意持有三年吗?就算中间会跌到4块,你会加码吗? 如果你愿意看得更远,现在感觉过不去的大风浪或许只是未来几年后的一个小涟漪。TG也经历买贵了Aspion的经验,管理层被质疑,股价被疯狂抛售。几年后的现在看回,只是一个小插曲。 前提是你必须坚持投资在A+的公司。所以,一个很重要的观念是,你要知道自己如何从股市中赚钱最舒服。是要投资在好的生意,还是操作股票?是想在股市致富,还是只想赚点口袋钱?策略不一样,心态不一样,面对股市波动的反应也就不一样。 买在高位的话,该守还是壮士断臂?问自己:1. 卖了手套股买什么?手上的资金有更好的选择?2. 公司未来能不能持续保持竞争力?管理层有无能力度过当前危机?3. 未来一年盈利能见度与股息率如何?值不值得付出时间与耐心静观其变?4. 当前股价还有多少的下行空间?心理上能够承受波动吗?有了答案后,心里大致会有个谱。大方向不会错。 投资股票的时间可以是part time, 但态度必须是full time。公司生意要研究,风险管理做好。如此的话,你会明白是什么做对了而赚钱,将来能复制。同样的,就算亏钱,你也亏得明明白白,不再重蹈覆辙。就像人生,不是得到,就是学到。 不管最后结果如何,你都在股市的旅途中得到了宝贵的经验。

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