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每周股市焦点

本益比（PE）估值法是多数人学习价值投资时最先接触的指标之一。因为容易明白，大家都觉得自己能掌握。但累积一定的实战经验后，却发觉好像不怎么好使。想投资的优质公司PE太高，该怎么看待？股票估值的基本概念如果你想创业，开一间健身中心，既可以健身又可以赚钱，符合你的人生观。但创业风险太大，自己没经验，又不懂管理。怎办？最快的方式就是收购一间现成的健身中心。你找到了一间，被告知一年的盈利是100千。老板说便宜顶让，要价500千就能成交。你想，付500千收购一间一年赚100千的生意，需要5年收回本钱，然后才开始赚钱。收购价是年盈利的5倍，所以PE是5倍。这是PE最基本的概念。理论上，能越早回本的生意越是好生意。所以可以5年回本的就不需要等到10年。最好一年就回本。基于这个思维，PE越低越好。高等于贵，低等于便宜。那接下来好办。只要借助App把PE10以下的股票都filter出来，看看有什么宝藏。这样的方法八九不离十。真的是这样吗？其实，大概率找到垃圾。而找到垃圾可能是好事，因为股价坚决往下掉，迫使你果断做出决定，卖掉止损！最怕是你找到了鸡肋。业绩不上不下，股价十年雷打不动。各个指标不错但平庸。食之无味，弃之可惜。是要卖还是继续守？很多没有受过股票教育的新手把自己置于这样的境地，白白浪费了许多时间成本，因而对价值投资产生了错误的观念，偏离投资正道。一定要远离高估值股票？基本上，PE只代表过去，不代表未来，因此必须与成长挂钩。如果一间公司盈利能以每年20%的速度成长，另一间则每年10%，哪一间值得投资？答案是两间都只值得。但哪一间你愿意付出更高的价格？这就是为什么不同的公司有不同的PE=》对成长前景的预期。越高的成长预期，就享有越高的估值。因为未来PE会随着成长率的实现而正常化，所以你也学习如何应用FPE。但这只是其中一个原因。接下来的内容旨在交流另一种对估值的见解，但听无妨。新手学员建议认真上完E-Learning里关于PE25估值区的思维模式，并且真正明白与实践，把正确的观念建立好后，才能在这个认知基础上加新的东西。一般上价值投资者只接受特定PE的估值，超过的话就觉得不安全。PE10与PE50的公司，多数人倾向于觉得PE10比较安全。这样的作法旨在把风险降低，但代价是可能买不到真正优质的公司，也可能眼睁睁错过了许多飙股。如果你真的发现一个非常优秀的生意，管理层也特别优秀，就不能用保守的思维看待。今天看起来特别贵的股票，几年后可能变得很便宜。而且你可能永远也买不到，因为盈利持续成长，股价只会越来越高。举个例子，AMAZON的股价在2015年已突破当年的历史新高，来到500块。当时的PE在700倍以上，传统的价值投资者根本不会碰。5年后的今天，股价企稳在3000块，PE却跌到了90倍。相信还是有人认为太贵。大马股市也有表现亮眼的半导体科技股，一年内股价翻了好多倍，估值也很可观。但除非股灾再次降临，否则你永远无法用足够的安全边际买入。当然，不排除部分有过度乐观的嫌疑。这需要投资者利用智慧判断。如果成长不达标，股价下跌还是相当惨烈的。另一种情况是，有些公司的估值原来已经不低，不止不会跌，有时反而还往上企稳。马股一个比较经典的案例是NESTLE。自从上市以来，盈利稳定上升，财务健康，生意常做常有，赚多少几乎100%派完。MILO，MAGGI，KIT KAT等都是家喻户晓的品牌，几十年来已经占据大马人民生活的一部分。生意性质不受景气影响，股价抗跌性强，基本上都是机构投资者持有，散户不会碰。未来的成长率估计与人口或GDP成长率差不多。这样的公司PE应该值多少？自从2017年以后，PE就从30倍上修并稳定在50倍以上。如果在2017年PE还是35倍的时候投资，股价80块，如今站上140块。另一个类似的案例是QL。除了一样拥有优秀的生意，比起NESTLE，QL的前景更具魅力。主要来自受大众喜爱的Family Mart的持续扩张，主业务还能与之产生协同效应。成为综指成分股只是时间问题？无独有偶，PE也自2017年后由30倍升上50倍以上。如果在2017年PE还是30倍的时候买入，股价2块半，目前大概在6块左右。再一个案例是AJI，也具备了优秀生意的条件。如果拓展计划顺利，被市场认可，是很有机会被上修估值的潜力股。市值相对小得多。如今的估值（PE16）若能向处在同板块的DLADY或F&N看齐（PE30），还是值得期待的。前提是需要比一般人有耐心。由此可见，对资本来说，只有稳定增长或高速增长的利润才是最大考量。投资者青睐稳定与确定性高的生意，对其估值的容忍度也较高。这类素质的公司在马来西亚屈指可数。如果未来出现越来越多此类的上市公司，将会是大马投资者的福音。举了那么多例子，无非想说，高估值(Rich valuation)不一定代表股价被高估(Overvalued)。这可能是对高成长的期望，也可能是这些股本身正常的估值状态（直到市场决定上修/下修），不能以一个绝对值，比如PE30来评估，而是以相对估值，寻找一些贵得不够的机会。 PE本身是中立的，没有好坏可言。不管是10倍，20倍还是50倍，它呈现的只是一个比率，一个估值状态。重点是，你要足够了解自己买入的公司，以及市场赋予这个估值背后的逻辑。PE是一个共识，是市场消化完所有资讯后得出来的共识。这包括公司的财务状况，现金流，盈利前景，管理层素质，行业的吸引力，护城河，品牌，成长空间（TAM）等综合因素。于是，高PE来自市场对公司综合实力强烈的认同与信心。这个观点自然不适用于炒股仙股之流。所以，下次看到PE50时，试着思考，是有什么过人之处让市场对它如此青睐？同样的，看到PE5时，问自己，是有什么猫腻让市场给予那么可怜的估值？可怜之人必有可恨之处。股票也一样。看看曾经在马上市的龙筹股。有的PE在5倍以下。财务指标漂亮，现金丰厚，但是不派息，还频频做Right Issue向股东要钱。甚至有经验的著名投资者也被误导而损失不少。

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股市平凡路

【股市平凡路 EP01】浅谈如何看待手套股

这几个月，相信散户心中其中一个很大的疑问是，手套股还有作为吗？如果从八月份才开始持有至今的朋友，基本上都在承受着纸上亏损。有人说手套股的趋势已过，轻舟已过万重山，无谓再留恋。那是不是说，买在高位的，应该壮士断臂？我们先说一说趋势。怎么定义趋势？趋势是指一个事物发展的动向。比如说，汽油驱动的车将会发展成由电池电力驱动，现在的小孩除了学数理也需要学编程，世界经济主导权将会由西方慢慢转移东方，人口趋向老龄化等等。这些是趋势。那手套的趋势是什么？回顾过去，每隔一段时间世界都会出现新的病毒或细菌，无论是人为的还是天然的。目前人类对食品工业，生物化学类的研发与投入达到空前。未来擦枪走火，产生新的类似超级病菌或健康威胁的可能性几乎确定。而随着人们卫生意识的提高，手套成为了各行各业性价比最高的保护层，发展中与已发展国家的使用率有增无减。除非强而有利的替代品面世，手套怎么就没趋势了？原来，他们所谓的趋势，仅是图表中上升与下跌的趋势，无关手套的未来。好。那问问自己，当初是基于什么原因而买入手套股？成长？技术图？基本面？FOMO？这些原因现在还成立吗？如果是基于图表，早该卖了，或者已经来回操作了几回。止损点与套利点应该一早设好。如果是基本面分析，主要的手套公司都处于净现金状态。各个指标如ROE，Margin等，都来到历史最佳。PE也从高位回退。若股价维持，未来几个季度相信PE会持续走低。如果是基于成长前景，目前是各有看法。• 有的人觉得当前好景不可持续，股价已反应利好。疫苗出现，疫情后供需将回归正常，暴利只会是昙花一现。• 有的人对疫苗的有效性与可靠性有所保留，毕竟实验期太短，觉得未来发生意外的可能性非常大，而且目前全球疫情不见好转，还有恶化的迹象。手套的使用率呈结构性的上升，会持续一段很长的时间，与疫前的情况无从比较。就算ASP下滑，也会被暴增的需求补上。另一个思考点是，你自己愿意注射这个安全性待确认的疫苗吗？还是宁愿做好防护，小心一点，观察久一点再决定？多数人倾向于后者。因为万一你或身边的人注射后产生副作用，谁会替你负责？保险公司会买单吗？还是控告制药商？这些都是接下来要面对的问题。正确的投资观很重要。GIS/BIS教我们看生意。你买的不是股票代码，而是代码背后的生意，老板的能力与诚信，以及行业的前景。了解以后，接下来应该看的是风险。买进的价位越高，风险就越高。9块的风险肯定比8块的高。但风险也有时间性，体现在持有时间的长短。如果一支股票未来三年会涨到15块，现在以7块的价位收购，你愿意持有三年吗？就算中间会跌到4块，你会加码吗？如果你愿意看得更远，现在感觉过不去的大风浪或许只是未来几年后的一个小涟漪。TG也经历买贵了Aspion的经验，管理层被质疑，股价被疯狂抛售。几年后的现在看回，只是一个小插曲。前提是你必须坚持投资在A+的公司。所以，一个很重要的观念是，你要知道自己如何从股市中赚钱最舒服。是要投资在好的生意，还是操作股票？是想在股市致富，还是只想赚点口袋钱？策略不一样，心态不一样，面对股市波动的反应也就不一样。买在高位的话，该守还是壮士断臂？问自己：1. 卖了手套股买什么？手上的资金有更好的选择？2. 公司未来能不能持续保持竞争力？管理层有无能力度过当前危机？3. 未来一年盈利能见度与股息率如何？值不值得付出时间与耐心静观其变？4. 当前股价还有多少的下行空间？心理上能够承受波动吗？有了答案后，心里大致会有个谱。大方向不会错。投资股票的时间可以是part time, 但态度必须是full time。公司生意要研究，风险管理做好。如此的话，你会明白是什么做对了而赚钱，将来能复制。同样的，就算亏钱，你也亏得明明白白，不再重蹈覆辙。就像人生，不是得到，就是学到。不管最后结果如何，你都在股市的旅途中得到了宝贵的经验。

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