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股市平凡路
Rex Chiew

【股市平凡路 EP02】 浅谈投资者的估值思维

本益比(PE)估值法是多数人学习价值投资时最先接触的指标之一。因为容易明白,大家都觉得自己能掌握。但累积一定的实战经验后,却发觉好像不怎么好使。想投资的优质公司PE太高,该怎么看待? 股票估值的基本概念 如果你想创业,开一间健身中心,既可以健身又可以赚钱,符合你的人生观。但创业风险太大,自己没经验,又不懂管理。怎办?最快的方式就是收购一间现成的健身中心。你找到了一间,被告知一年的盈利是100千。老板说便宜顶让,要价500千就能成交。你想,付500千收购一间一年赚100千的生意,需要5年收回本钱,然后才开始赚钱。收购价是年盈利的5倍,所以PE是5倍。这是PE最基本的概念。 理论上,能越早回本的生意越是好生意。所以可以5年回本的就不需要等到10年。最好一年就回本。基于这个思维,PE越低越好。高等于贵,低等于便宜。那接下来好办。只要借助App把PE10以下的股票都filter出来,看看有什么宝藏。这样的方法八九不离十。真的是这样吗?其实,大概率找到垃圾。而找到垃圾可能是好事,因为股价坚决往下掉,迫使你果断做出决定,卖掉止损!最怕是你找到了鸡肋。业绩不上不下,股价十年雷打不动。各个指标不错但平庸。食之无味,弃之可惜。是要卖还是继续守?很多没有受过股票教育的新手把自己置于这样的境地,白白浪费了许多时间成本,因而对价值投资产生了错误的观念,偏离投资正道。 一定要远离高估值股票? 基本上,PE只代表过去,不代表未来,因此必须与成长挂钩。如果一间公司盈利能以每年20%的速度成长,另一间则每年10%,哪一间值得投资?答案是两间都只值得。但哪一间你愿意付出更高的价格?这就是为什么不同的公司有不同的PE=》对成长前景的预期。越高的成长预期,就享有越高的估值。因为未来PE会随着成长率的实现而正常化,所以你也学习如何应用FPE。但这只是其中一个原因。 接下来的内容旨在交流另一种对估值的见解,但听无妨。新手学员建议认真上完E-Learning里关于PE25估值区的思维模式,并且真正明白与实践,把正确的观念建立好后,才能在这个认知基础上加新的东西。 一般上价值投资者只接受特定PE的估值,超过的话就觉得不安全。PE10与PE50的公司,多数人倾向于觉得PE10比较安全。这样的作法旨在把风险降低,但代价是可能买不到真正优质的公司,也可能眼睁睁错过了许多飙股。 如果你真的发现一个非常优秀的生意,管理层也特别优秀,就不能用保守的思维看待。今天看起来特别贵的股票,几年后可能变得很便宜。而且你可能永远也买不到,因为盈利持续成长,股价只会越来越高。 举个例子,AMAZON的股价在2015年已突破当年的历史新高,来到500块。当时的PE在700倍以上,传统的价值投资者根本不会碰。5年后的今天,股价企稳在3000块,PE却跌到了90倍。相信还是有人认为太贵。 大马股市也有表现亮眼的半导体科技股,一年内股价翻了好多倍,估值也很可观。但除非股灾再次降临,否则你永远无法用足够的安全边际买入。当然,不排除部分有过度乐观的嫌疑。这需要投资者利用智慧判断。如果成长不达标,股价下跌还是相当惨烈的。 另一种情况是,有些公司的估值原来已经不低,不止不会跌,有时反而还往上企稳。 马股一个比较经典的案例是NESTLE。自从上市以来,盈利稳定上升,财务健康,生意常做常有,赚多少几乎100%派完。MILO,MAGGI,KIT KAT等都是家喻户晓的品牌,几十年来已经占据大马人民生活的一部分。生意性质不受景气影响,股价抗跌性强,基本上都是机构投资者持有,散户不会碰。未来的成长率估计与人口或GDP成长率差不多。这样的公司PE应该值多少?自从2017年以后,PE就从30倍上修并稳定在50倍以上。如果在2017年PE还是35倍的时候投资,股价80块,如今站上140块。 另一个类似的案例是QL。除了一样拥有优秀的生意,比起NESTLE,QL的前景更具魅力。主要来自受大众喜爱的Family Mart的持续扩张,主业务还能与之产生协同效应。成为综指成分股只是时间问题?无独有偶,PE也自2017年后由30倍升上50倍以上。如果在2017年PE还是30倍的时候买入,股价2块半,目前大概在6块左右。 再一个案例是AJI,也具备了优秀生意的条件。如果拓展计划顺利,被市场认可,是很有机会被上修估值的潜力股。市值相对小得多。如今的估值(PE16)若能向处在同板块的DLADY或F&N看齐(PE30),还是值得期待的 。前提是需要比一般人有耐心。 由此可见,对资本来说,只有稳定增长或高速增长的利润才是最大考量。投资者青睐稳定与确定性高的生意,对其估值的容忍度也较高。这类素质的公司在马来西亚屈指可数。如果未来出现越来越多此类的上市公司,将会是大马投资者的福音。 举了那么多例子,无非想说,高估值(Rich valuation)不一定代表股价被高估(Overvalued)。这可能是对高成长的期望,也可能是这些股本身正常的估值状态(直到市场决定上修/下修),不能以一个绝对值,比如PE30来评估,而是以相对估值,寻找一些贵得不够的机会。 PE本身是中立的,没有好坏可言。不管是10倍,20倍还是50倍,它呈现的只是一个比率,一个估值状态。重点是,你要足够了解自己买入的公司,以及市场赋予这个估值背后的逻辑。PE是一个共识,是市场消化完所有资讯后得出来的共识。这包括公司的财务状况,现金流,盈利前景,管理层素质,行业的吸引力,护城河,品牌,成长空间(TAM)等综合因素。 于是,高PE来自市场对公司综合实力强烈的认同与信心。这个观点自然不适用于炒股仙股之流。 所以,下次看到PE50时,试着思考,是有什么过人之处让市场对它如此青睐?同样的,看到PE5时,问自己,是有什么猫腻让市场给予那么可怜的估值?可怜之人必有可恨之处。股票也一样。看看曾经在马上市的龙筹股。有的PE在5倍以下。财务指标漂亮,现金丰厚,但是不派息,还频频做Right Issue向股东要钱。甚至有经验的著名投资者也被误导而损失不少。

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【股市平凡路 EP01】浅谈如何看待手套股

这几个月,相信散户心中其中一个很大的疑问是,手套股还有作为吗?如果从八月份才开始持有至今的朋友,基本上都在承受着纸上亏损。有人说手套股的趋势已过,轻舟已过万重山,无谓再留恋。那是不是说,买在高位的,应该壮士断臂? 我们先说一说趋势。怎么定义趋势?趋势是指一个事物发展的动向。比如说,汽油驱动的车将会发展成由电池电力驱动,现在的小孩除了学数理也需要学编程,世界经济主导权将会由西方慢慢转移东方,人口趋向老龄化等等。这些是趋势。 那手套的趋势是什么?回顾过去,每隔一段时间世界都会出现新的病毒或细菌,无论是人为的还是天然的。目前人类对食品工业,生物化学类的研发与投入达到空前。未来擦枪走火,产生新的类似超级病菌或健康威胁的可能性几乎确定。而随着人们卫生意识的提高,手套成为了各行各业性价比最高的保护层,发展中与已发展国家的使用率有增无减。除非强而有利的替代品面世,手套怎么就没趋势了? 原来,他们所谓的趋势,仅是图表中上升与下跌的趋势,无关手套的未来。好。那问问自己,当初是基于什么原因而买入手套股?成长?技术图?基本面?FOMO?这些原因现在还成立吗?如果是基于图表,早该卖了,或者已经来回操作了几回。止损点与套利点应该一早设好。如果是基本面分析,主要的手套公司都处于净现金状态。各个指标如ROE,Margin等,都来到历史最佳。PE也从高位回退。若股价维持,未来几个季度相信PE会持续走低。如果是基于成长前景,目前是各有看法。• 有的人觉得当前好景不可持续,股价已反应利好。疫苗出现,疫情后供需将回归正常,暴利只会是昙花一现。• 有的人对疫苗的有效性与可靠性有所保留,毕竟实验期太短,觉得未来发生意外的可能性非常大,而且目前全球疫情不见好转,还有恶化的迹象。手套的使用率呈结构性的上升,会持续一段很长的时间,与疫前的情况无从比较。就算ASP下滑,也会被暴增的需求补上。另一个思考点是,你自己愿意注射这个安全性待确认的疫苗吗?还是宁愿做好防护,小心一点,观察久一点再决定?多数人倾向于后者。因为万一你或身边的人注射后产生副作用,谁会替你负责?保险公司会买单吗?还是控告制药商?这些都是接下来要面对的问题。 正确的投资观很重要。GIS/BIS教我们看生意。你买的不是股票代码,而是代码背后的生意,老板的能力与诚信,以及行业的前景。了解以后,接下来应该看的是风险。买进的价位越高,风险就越高。9块的风险肯定比8块的高。但风险也有时间性,体现在持有时间的长短。如果一支股票未来三年会涨到15块,现在以7块的价位收购,你愿意持有三年吗?就算中间会跌到4块,你会加码吗? 如果你愿意看得更远,现在感觉过不去的大风浪或许只是未来几年后的一个小涟漪。TG也经历买贵了Aspion的经验,管理层被质疑,股价被疯狂抛售。几年后的现在看回,只是一个小插曲。 前提是你必须坚持投资在A+的公司。所以,一个很重要的观念是,你要知道自己如何从股市中赚钱最舒服。是要投资在好的生意,还是操作股票?是想在股市致富,还是只想赚点口袋钱?策略不一样,心态不一样,面对股市波动的反应也就不一样。 买在高位的话,该守还是壮士断臂?问自己:1. 卖了手套股买什么?手上的资金有更好的选择?2. 公司未来能不能持续保持竞争力?管理层有无能力度过当前危机?3. 未来一年盈利能见度与股息率如何?值不值得付出时间与耐心静观其变?4. 当前股价还有多少的下行空间?心理上能够承受波动吗?有了答案后,心里大致会有个谱。大方向不会错。 投资股票的时间可以是part time, 但态度必须是full time。公司生意要研究,风险管理做好。如此的话,你会明白是什么做对了而赚钱,将来能复制。同样的,就算亏钱,你也亏得明明白白,不再重蹈覆辙。就像人生,不是得到,就是学到。 不管最后结果如何,你都在股市的旅途中得到了宝贵的经验。

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